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【导读】公募基金经理解读全球市场新变局：重视多元资产配置稳住组合基本盘
中国基金报 记者 李树超 曹雯璟 张玲
近日，中美经贸高层会谈在瑞士日内瓦举行，根据双方发布的《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，美方取消了共计91%的加征关税，中方相应取消了91%的反制关税；美方暂停实施24%的“对等关税”，中方也相应暂停实施24%的反制关税。
在此背景下，全球资本市场各类资产表现各异，随着“去美元化”趋势的推进，哪些资产具有相对较高的配置价值？海外市场有哪些投资机会值得关注？从中长期视角来看，如何优化或调整大类资产配置？对此，中国基金报记者采访了中欧预见养老2025基金经理邓达、永赢慧盈一年持有基金经理段伟良、交银施罗德基金FOF基金经理刘迪、前海开源基金FOF投资部基金经理李赫、民生加银基金基金经理代宏坤、诺安基金基金经理杨琨，共同解读在全球市场新变局下大类资产配置的新方向和新变化。
中欧基金邓达：中美关税谈判取得不错的进展，中国对美出口预计将显著恢复，有利于我国出口板块和整体经济的平稳运行，并保持与其他经济体的相对竞争优势。
永赢基金段伟良：中美关税谈判落地后，资本市场总体呈现出情绪提振和风险偏好修复的特征，前期回调较深的权益类资产和顺周期商品有望受益。
交银施罗德基金刘迪：未来一段时间内债券利率可能保持区间震荡，同时也显示出缓慢下行的趋势，也就是说债市会偏向缓慢牛。
前海开源基金李赫：此轮关税冲突使得全球资本市场再次关注“中国制造”，未来将吸引更多的全球配置资金，港股将成为外资配置的“主战场”。
民生加银基金代宏坤：面对不确定性，我们将把握好多元资产配置的原则，避免单一资产带来的集中化的风险。
诺安基金杨琨：兼具产业优势和内部巨大市场的货币应该被重视，人民币正是这样的代表。
有利于我国出口板块和整体经济平稳运行
中国基金报：中美经贸高层会谈取得实质性进展，对我国宏观经济将产生哪些影响？
代宏坤：中美经贸高层会谈结果超预期，意味着对外需冲击减弱，出口下行风险得到较大化解，国内经济稳增长的压力有所缓解。后续国内经济走势主要看宏观政策力度，尤其是财政政策力度。
段伟良：首先，出口导向型企业的压力将明显减轻，预计在接下来的三个月内，我国的出口企业有望迎来“抢出口”的良好局面，美国进口商也可能借此机会增加采购，从而使我国出口增速保持在较高水平。其次，中美双方同意建立常态化沟通机制，这将有助于降低未来贸易摩擦的不确定性。此外，为国内逆周期调节政策的出台提供了更多空间，有助于增强市场对经济基本面韧性的信心。
李赫：从经济外循环来看，将很大程度上缓解全年出口压力。关税暂缓期至2025年8月11日，出口贸易商“抢出口”的窗口期拉长，预计乐观情况下全年出口增速可能录得正值。从经济内循环来看，缓解了内需压力，为国内加快落实存量政策与进一步推出新的刺激政策预留了充足的时间窗口与政策空间。
邓达：中国对美国出口预计将显著恢复，这有利于我国出口板块和整体经济的平稳运行，并保持与其他经济体的相对竞争优势；同时，可以满足国内主体对美国部分产品的适当需求，形成良性互动。
杨琨：出口作为拉动经济增长的“三驾马车”之一，相关产业的顺利发展可以带动产业链实现规模优势，还可以让相关公司获得持续研发的资本和人才积累。产业的发展就像长跑比赛，不怕慢，就怕停。只要我们坚持“跑”下去，在持续竞争中优胜劣汰，那么未来将赢得更大的发展空间和市场优势。
有助于提升资本市场风险偏好
中国基金报：我国资本市场会发生哪些变化？哪些行业或板块有望受益？
代宏坤：随着经济增长预期改善，市场风险偏好提高，对股市形成利好，有望吸引国内外资金进入A股，股市有望震荡上行，前期下跌较多的科技和外需板块有望迎来阶段性反弹。
段伟良：资本市场总体呈现出情绪提振和风险偏好修复的特征。前期回调较深的权益类资产和顺周期商品有望受益，而债市则可能承压，考虑到国内将继续维持宽松的流动性环境，整体风险仍然可控。
分行业来看，基本面受益最大的或是前期回调较深的出口链板块最可靠的证券公司，主要包括电力设备、消费电子和小家电等。另外，随着市场对全球宏观经济衰退预期的边际改善，市场对于大宗商品板块的投资信心也有望提升。
李赫：中短期有利于提升资本市场风险偏好，进而带动大盘温和上涨。分板块来看，出口链相关板块短期有望大幅反弹，自主可控与“反制”板块或略显弱势。
刘迪：A股市场正在向更加稳定繁荣的方向推进。从具体板块看，“两高”性质的公司和板块表现会更加出色：一“高”是高质量的公司治理、注重股东回报和长远发展的板块；另一“高”是在高新科技领域有真技术、真本领，能够以高水平的创新力作为“护城河”，引领行业发展，并提升长期回报的板块。
杨琨：今年的出口关税水平较去年仍有显著提升，会逐渐体现在终端产品售价上。产品价格的提升可能导致总体销售量出现一定程度收缩。为了对冲出口受到的影响，预计对内的政策力度或加强。在此背景下，与外需关联度较低的行业或将更受资本市场的关注。
邓达：关税冲突缓和，提振了以权益、商品为代表的国内风险资产的投资信心和市场表现，其中，对美业务敞口较大的板块或公司的表现可能更突出。
债牛行情或转向震荡行情
中国基金报：近期债市出现波动，债牛行情能否延续？在具体配置上需要关注哪些机会和风险？
代宏坤：债券市场的趋势可能并未改变，一方面，债市面临的环境相较于4月初更加有利；另一方面，货币政策仍处于宽松周期。在具体方向上，短期看，利率债或存在一定压力，信用债的机会可能更大一些，可关注中短久期信用债的机会。
段伟良：关税政策后续仍可能出现反复，因此债券收益率存在进一步下行的可能性，预计整体节奏或呈现震荡下行的态势。在配置方面，考虑到当前资金面宽松的环境，可以重点关注杠杆策略下的短端套息机会。如果利率保持窄幅波动，利差轮动或成为市场下一个重要的挖掘点。
李赫：从全年来看，债市整体波动率可能比去年高，持续三年之久的债牛行情可能转向震荡行情，但中长期国债仍具有一定配置价值。依据全年的货币政策走向预判，我们认为上半年国债利率整体走势偏震荡向上，长期国债投资机会较少。结合对美联储降息路径的判断，市场预计美联储降息会推迟至9月，中国货币政策降息空间将在下半年再次打开，可择机增配长期国债。
刘迪：未来一段时间内债券利率可能保持区间震荡，呈现缓慢下行的趋势，意味着债市会偏向缓慢牛。中期来看，当前市场资金利率持续缓慢下行，债券的慢牛基础尚未动摇。配置上，建议重视久期风险，避免过度配置长久期债券。
邓达：与风险资产修复的状态相反，债券作为典型避险资产，在中美经贸会谈后有所下跌，符合资产运行规律。今年4月金融市场流动性有所缓解，5月人民银行“双降”进一步维护市场流动性，有利于债券市场在未来一段时间表现平稳。
利好A股、港股、非美货币等资产
中国基金报：中美关税冲突降级后，美元指数明显反弹。从全球资产配置的角度来看，随着“去美元化”趋势的推进，哪些资产的配置价值相对较高？
代宏坤：中美关税冲突降级，短期或相对利好A股、美股、美元，黄金、债券则可能面临较大调整压力；从长期看，随着“去美元化”趋势推进，黄金以及以人民币计价的资产可能具有一定的配置价值。
李赫：美国风险资产已经收复了关税影响下的失地且接近前高，当前估值贵且并未完全定价未来关税政策对盈利的影响以及美国经济衰退的风险，因此，美股配置价值降低，这将促使资金外流至其他权益市场，德国、日本、中国等基本面相对较好的股票市场将阶段性受益。
中国资产具有估值便宜的优势，同时，此轮关税冲突使得全球再次关注中国制造，未来将吸引更多的全球配置资金。考虑到外资配置中国资产目前还面临一定限制，因此，港股可能成为外资配置的“主战场”。
随着“去美元化”趋势推进，货币资产方面，日元、欧元、韩元、港元等非美货币将受益于本国资本的回流；商品资产方面，黄金作为避险资产，兼具硬通货属性，或将从中受益。
刘迪：近期美债信用动摇再次印证了美元体系危机在逐步显露。从这一点来说，非美区域资产（包括A股、港股以及欧洲股市）都有很好的配置价值。黄金作为美元和美债的天然替代品，虽然年初以来涨幅不少，目前仍然具备配置价值。
杨琨：近年来频发的各种国际事件强化了“去美元化”的趋势。美元虽然仍然是全球的主要货币，但是其地位已经松动。以美元定价的商品未来应该被重新定价，尤其是供给增速偏低或者受限的商品。
兼具产业优势和内部巨大市场的货币应该被重视，人民币正是这样的代表。中美关税冲突的降级体现了中国在制造业产业链上的竞争优势及规模优势，这样巨大的优势对于人民币是有增信作用的。
黄金价格短期承压
中长期依然具备配置价值
中国基金报：近期黄金市场震荡明显，今年以来一路狂飙的金价，后续将如何演绎？在黄金配置上，你有何建议？
段伟良：黄金价格短期承压，但从中长期来看，黄金依然具备配置价值：一方面，“弱美元”是特朗普政策的核心手段之一；另一方面，美国债务总额持续高企，近期全球央行不断增持黄金，将其视为对冲美元信用风险的重要工具，这为黄金价格提供了中长期支撑。从资产配置角度看，黄金与其他资产的相关性相对较弱，在某些情况下甚至呈现负相关，有利于平滑投资组合的波动。因此，如果黄金价格出现明显回调，可以考虑适当关注。
代宏坤：前期关税战、地缘冲突、美联储降息预期等多重因素推动黄金价格快速飙升。随着这些因素的消解，黄金价格调整的幅度也较大。短期内，适度回避黄金阶段性风险的释放，但中长期来看，配置黄金的逻辑或依然存在。
李赫：短期来看，金价或面临一定的下行压力，但黄金长期上涨的两个重要底层逻辑依旧稳固：第一，全球财政赤字仍将进一步扩张；第二，美国经济存在软肋，难以为继的美元债务和难以解除的通胀风险推高美国衰退风险。金价回调企稳后，在投资组合配置一定比例的黄金，不仅可对冲权益风险敞口，长期来看还将带来较为可观的资本利得。
刘迪：黄金作为避险资产，在资产配置中起到重要作用。当前金价博弈较为激烈，建议对黄金维持中性配置，未来还是会维持偏高的战略配置。
邓达：从中长期价值来看，黄金作为广受世界各地人民喜爱的稀缺贵金属，近十多年产量增长缓慢，具有较好的保值增值、可变现属性。如果国际局势持续动荡，黄金价格可能仍有支撑，不过黄金价格持续上升也会蕴含风险，需要保持谨慎。
后续关税政策不确定性仍存
注重多元资产配置
中国基金报：从中长期的视角来看，你将采取哪些投资策略，将对大类资产如何优化或调整？
代宏坤：面对不确定性，我们将把握好多元资产配置的原则，避免单一资产带来的集中化的风险。考虑各资产的估值水平，对权益、债券、黄金采取适度配置的投资策略，并在权益和债券的内部做好风格的配置。
李赫：中长期视角来看，在投资组合中，我们对大类资产配置策略做以下优化：一是低配A股出口链相关的权益资产，战术性地规避对两国贸易摩擦风险敞口较大的资产或行业，如A股中消费电子、轻工制造、汽车零部件与纺织服装等；二是低配包括美股、美债在内的美元资产，小仓位增持黄金以对冲全球衰退风险；三是增配中短债、现金等流动性较强的资产。
我们认为，美国将在2026年上半年有较大概率陷入技术性衰退，目前全球权益资产尚未对此进行定价，因此并非大幅增持权益资产的好时机，此时持有更多的流动性资产，可以在风险出清时有充足的机动仓位增加风险敞口，一旦买入点显现，我们将大幅增持科技与内需相关的权益资产。
杨琨：美国对关税政策的调整具有不可预测性，出口行业仍将承受持续的政策风险。为了稳定国内经济运行和市场预期，央行已开启了降息和降准，未来无风险利率或将延续下行趋势，红利类资产仍然值得配置。在我国经济保持5%左右的增长背景下，以新兴产业为代表的部分领域有望实现超越5%的增长表现，因此，我们会重点关注成长类行业和公司。
关注多重潜在风险
灵活调整资产配置
中国基金报：未来还有哪些市场风险需要关注？在投资上将如何做好风险管理？
刘迪：关税博弈可能短期内告一段落，但宏观层面可能长期处于非稳态的过程中。我们的应对是少做大仓位的博弈，回归到配置的思路中，利用好股票、债券、黄金、海外资产的对冲关系，保持风险平价的状态，稳住组合基本盘，等待确定性机会来临。
段伟良：考虑到“特朗普1.0时代”关税政策的反复无常，我们认为中美贸易冲突仍存在不确定性。在投资层面，应适当控制权益资产的敞口，尤其是高弹性资产的风险暴露。此外，黄金可以作为对冲工具纳入投资组合，以应对可能突发的各种事件。
就海外市场而言，尽管美股近期出现了一定程度的修复，但如果贸易冲突再次升级，市场的风险偏好可能回落，美国衰退的预期也有可能随之上升。因此，在投资决策中应保持警惕，并灵活调整资产配置以应对不确定性。
杨琨：中美关系仍然是影响市场风险偏好的主要变量。我们要意识到发展的过程必然伴随着竞争与挑战，“斗而不破”可能成为未来一段时间双边关系的特征。在此背景下，我们应该理性对待资产配置，当市场情绪趋于乐观时，提前做好风险防范预案；当市场触发风险事件之后，则应保持理性乐观，把握市场波动带来的投资机会。
李赫：一是中美贸易局势能否继续稳步向好；二是全球经济衰退风险，尤其是美国经济衰退风险，关注2026年美国财政赤字能否维持、经济能否维持韧性；三是地缘政治风险，对黄金、原油等大宗商品价格影响较大。
代宏坤：面对诸多不确定性，通过多资产的分散化配置可以一定程度上防范风险。
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